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新三板并购格局和行业估值剖析
方法在最近一年发生的并购事件中，工业和信息技术行业的并购需求最为旺盛，两者占比接近70%。在新三板主动并购的企业中，传统行业平均估值大部分处于行业的平均估值水平之下，新兴行业则略高于行业平均估值水平。广证恒生认为，在传统行业中，可以在估值低于行业平均水平的企业中寻找有并购意向的企业。在最近2个月内发生的3起并购事件，包括传统行业、新兴行业和跨国（跨境）并购事件中，企业进行并购后股价表现相对稳定，市场反应一般。其中，先临三维的市场表现仍需时间进行检验。
方法根据wind并购数据库，选取过去一整年的并购事件，排除掉数据缺失的标的，共选取94家关于新三板主动并购的标的进行分析。
方法新三板企业并购热情最高的行业为工业和信息技术。其中，工业为33家，信息技术为29家。两者占比69.96%，可以看出工业和信息技术是新三板所有行业中主动并购意向最高的行业。信息企业企业中，互联网软件服务和信息技术服务企业并购热情最高，共有16家。工业企业中，电气设备和机械企业并购意向最热烈，占比工业类企业超过50%。根据以上数据统计，广证恒生认为传统类企业工业和新兴行业信息技术并购需求最为旺盛。
方法主动并购的传统行业平均估值（PE，剔除负值和离群值）大部分处于行业的平均估值（PE，剔除负值和离群值）水平之下，新兴行业则略高于行业平均估值水平。我们选取样本量最多的工业、信息技术、材料、医疗保健进行分析（其中可选消费的估值数据较少且差异大，这里予以剔除）。在主动并购的新三板行业中，工业、材料和医疗保健的估值都低于行业的平均估值水平，信息技术行业略高于行业的平均估值水平。在传统行业中，可以在估值低于行业平均水平的企业中寻找有并购意向的企业。
方法企业一般基于什么目的收购？不同行业的并购方和被并购方估值处于什么水平，不用行业间是否有差异？市场是如何看待并购事件的？针对这一系列的问题，我们分别选取了三个案例来详细剖析，希望能给读者带来清晰的认识。三个案例分别是来自传统行业的罗曼股份（430662）、新兴行业的先临三维（830978）和跨国（跨境）并购代表案例新华环保（831358）。
方法罗曼股份于2015年4月23日收购上海嘉广景观设计有限公司100%股权。并购方罗曼股份于2014年3月5日在新三板挂牌，为国内知名的城市景观照明整体方案提供商，专业从事城市及区域性景观照明的整体规划和设计、施工及专业照明、节能改造项目的实施，同时是上海市首家拥有住建部颁发的“城市及道路照明工程专业承包壹级”施工资质的企业。被收购方嘉广设计经营范围为灯饰、景观灯光设计的技术开发、转让、咨询、服务，景观灯光安装、灯箱制作安装（除广告外）等。
方法作为行业领跑者，罗曼股份获得过多项大奖。如：2012年上海优秀灯光作品展示活动“二等奖”、上海市五角场彩蛋“创意奖”。在业务方面，罗曼股份能够提供照明工程设计、施工、维护一体化服务，实现设计到施工的无缝衔接，有效减少了设计单位与施工单位间的摩擦和沟通障碍。罗曼股份拥有完善的产品质量和售后服务。公司具备照明工程设计与施工的 ISO9001 质量管理体系认证和 GB/T 50430--2007 工程建设施工企业质量管理规范，以质量管理体系“要求”及“规范”做好灯光精品工程。公司的售后服务标准高于可参照的相关国家标准。
方法罗曼股份这次收购嘉广设计，目的在于进一步完善公司产业布局，增强公司后续可持续发展能力，加快公司从建设到运营管理的战略转型，充分发挥各方在技术、市场、资源等方面的优势，做大做强公司的业务和市场。
方法本次收购完成后，目前罗曼股份市盈率（基于去年年报的每股收益）为37.33，对应的行业平均市盈率（剔除负值和离群值）为62.97，相对于行业估值偏低。罗曼股份并购完成后，股价表现稳定，市场反应一般。
方法信息技术产业中，先临三维于2015年6月2日收购北京天远三维科技有限公司。并购方先临三维于2014年8月8日在新三板挂牌，为三维数字化及 3D 打印装备及服务一体化解决方案提供商，当前和未来的业务发展仍坚持自主产品的研发创新和持续发展的 3D 打印服务两个方向同时推进。被收购方天远三维是国内最早从事工业级非接触三维光学数字化测量技术的企业，在国内工业三维光学数字化测量领域具有领先的技术和广泛的客户应用。天远三维为国内技术实力最强、销售规模最大的工业三维扫描解决方案提供商之一，为国家白光三维测量系统行业标准的主要起草单位之一。
方法先临三维拥有完善的人才梯队。截至 2013 年底先临三维共有研发技术人员 99 名，涵盖软件、光学、机械、电子、计算机图形、数控等领域，具有丰富的实践经验和较强的技术研发能力。在技术研发方面，截至 2013 年底，先临三维共有 3 项发明专利、20 项实用新型专利，并取得 23 项软件著作权，是国家白光三维测量系统行业标准的牵头起草单位，具有雄厚的技术优势。目前，先临三维的三维数字化及 3D 打印技术综合解决方案已经成功运用于众多行业，如汽车制造、航空航天、模具制造、电子电器、消费品、牙科、骨科、文物古建、雕刻、建筑、能源、科研、职业教育等，品牌得到极大的认可。
方法先临三维这次收购天远三维，目的在于进一步完善和充实公司的三维数字化与3D 打印技术生态系统，提升公司的盈利能力，大大提升公司在三维数字化测量领域的技术实力和销售规模。结合公司之前对北京易加三维科技有限公司的收购与乐道战略材料有限公司的合作，以及公司工业三维数字化和工业光固化3D打印技术及装备的研发和在全国各地开设的3D打印服务中心，公司将形成涵盖工业三维扫描、工业3D打印、工业3D打印材料、工业3D数字化和3D打印服务等完整的工业领域3D数字化与3D打印产业链和生态系统。
方法本次收购完成后，目前先临三维市盈率为145，对应的行业平均市盈率（剔除负值和离群值）为57.68，相对于行业估值偏高。先临三维并购完成后，股价目前表现稳定，由于此次收购目前仅处在达成转让意向方面，市场方面会如何看待此次并购，以及先临三维并购完成后表现如何需要时间来检验。
方法在跨国（跨境）并购中，新华环保于2015年4月24日收购Particle公司。并购方新华环保于2014年11月18日在新三板挂牌，以自有节能环保技术为基础，为使用石灰的高耗能、高污染行业提供专用生产设备的企业。新华环保主要从事节能环保型石灰窑等产品的方案设计、定制生产、集成安装、后续技术支持等业务，专注于高耗能、高污染行业节能环保生产技术的应用和整体解决方案的优化。被收购方Particle公司致力于开发大中华区（包括中国大陆，香港，澳门，台湾）相关业务，包括医疗和相关废弃物无害化处理、炼厂及油田废弃物无害化处理、制药厂废弃物无害化处理、其他废弃物无害化处理。
方法新华环保目前形成了节能环保型石灰窑的密闭生产、节能燃烧、余热循环、全智能自动化等技术体系，拥有清洁生产工艺、降低能耗、减排二氧化碳等主要技术研发成果。截止2014年11月，新华环保拥有56 项发明专利。公司产品和服务质量得到客户的广泛认可，在电石、冶金等企业中具有较高的知名度和美誉度。新华环保实行本地化服务，在北京、上海、重庆、广州等地建立分公司，以四大区域辐射全国重点使用节能环保型石灰窑企业，包括华北、华东、华南和西部地区，既可以敏锐地捕捉到市场需求信息，也能够为客户提供更方便、快捷的售后服务。
方法新华环保这次收购Particle公司，目的在于拓展业务范围，加强国际合作，加深在物料煅烧领域的影响力，开拓新的市场，成为公司新的利润增长点。
方法本次收购完成后，目前新华环保市盈率为32.38，对应的行业平均市盈率为62.97，相对于行业估值偏低。新华环保并购完成后，股价表现稳定，略微波动。
